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七年之痒:创业板七周年得与失|Xtecher研究院

七年之痒:创业板七周年得与失|Xtecher研究院

Xtecher 丨 行业洞察

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2016-11-08

Yuki

Xtecher特稿作者

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目前创业板已经不再是创业企业能够上市的市场,而是企业已经发展到一定的成熟度,并且具有明显经营优势的企业开展资本运作的市场。


作者|Yuki

编辑校正|甲小姐

网址|www.xtecher.com 

微信公众号ID|Xtecher


1971年2月8日,美国纳斯达克证券交易市场向世界敞开了它的怀抱。

 

这个由美国全国证券交易商协会为中小企业提供融资平台、规范混乱的场外交易而设立的电子交易中心,建立第一天便吸引了2500只股票从场外市场转板,迅速成为全球第二大证券交易市场。


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四十多年间,这里培育出一个又一个引领世界的传奇:英特尔、微软、苹果、谷歌、Facebook……上市公司最多时达到5600多家。

 

2009年10月30日,以“中国版纳斯达克”为目标的创业板正式开启,首批严格筛选的28家公司挂牌开市。7年后,创业板共有546家上市公司,总市值5.44万亿元,是当年的34倍,相当于2015年我国GDP的8%。

 

但是,无论从规模还是影响力上,创业板与纳斯达克都相距甚远。2014年阿里巴巴赴美上市,被视为创业板最大的遗憾。

 

创业板为何诞生?发展至今,是否存在“七年之痒”?


波折

 

创业板的成立酝酿了十年。

 

90年代,当中国还在经历思想解放的时候,美国互联网已风起云涌。这背后,是各路风险投资的推波助澜。仅1996一年,美国就有1500多项投资,涉及资金100亿美元。

 

有识之士看到了风险投资对新经济的巨大推动作用。1998年3月,全国政协九届一次会议上,时任全国政协副主席的成思危代表民建中央提交了《关于借鉴国外经验,尽快发展我国风险投资事业的提案》,提及创建创业板。这一提案被列入全国政协九届“一号提案”。

 

“当代国际社会的竞争是综合国力的竞争,归根到底是科学技术的竞争,为了加快社会主义现代化建设,并在国际竞争中处于有利位置,必须借鉴国外风险投资的成功经验,大力发展风险投资事业,推动科技进步。”成思危在提案中这样说。

 

当时,我国的风险投资尚处于起步阶段,规模小、资金少,难以承担发展高科技产业的重任。成思危又指出:“目前我国的股票市场刚刚建立,能够上市的高新技术企业数量很少;产权交易市场不发达,高技术企业不能自由地转换产权,很大程度上阻碍了风险投资业的发展。”

 

因此,为风险企业建立“第二股票市场”就被提了出来,开启了设立创业板的征程。

 

此后,一系列的筹建工作紧锣密鼓地进行着。到2000年10月,深交所停止在主板市场发行新股,并顺利完成了创业板市场交易、结算、通讯、监管系统的测试,创业板的推出似乎已是板上钉钉的事。

 

然而事情急转而下。

 

从2000年3月10日创造5048.62点的最高纪录之后,纳斯达克综指一路下跌,互联网泡沫破灭,韩国、德国等全球创业板市场均急速恶化,损失惨重。由于担心中国设立创业板也会出现这种局面,筹建工作就此停滞。时任总理的朱镕基表示,吸取香港与世界其他市场的经验,把主板市场整顿好后,才能推出创业板。


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之前为了赶“创业板”热度,不懂得甄别企业质量的一批本土VC遭受重创,纷纷转型或退出创投市场,本土VC在国内创投市场的占有率大幅度萎缩。而由于停发新股,受到压力的深交所2002年11月向证监会建议采取分步实施的方式推进创业板市场建设。

 

建议得到了采纳。2004年5月,中小企业板市场获批成立了。虽然不是创业板,但创业企业多为中小公司,这一举措被看做“分步推进创业板市场建设的一个重要步骤”,亦涌现出华兰生物、歌尔声学、同方国芯等优质科技公司。

 

2006年之后,股改渐入佳境,股市暴涨,关于尽快成立创业板的呼声也水涨船高。2008年3月,证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》,向社会公开征求意见。创业板箭在弦上,然而当年遭受汶川地震、金融危机、股指大幅下挫一连串影响,创业板还是没能成功推出。

 

2009年3月,证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》,并自2009年5月1日起施行。

 

2009年10月30日,姗姗来迟的创业板终于揭开了面纱,在世人面前亮相。


初心


可以看到,创业板在孕育之初,就与高科技紧密相连。

 

创业板创设的初衷是支持“双创型”企业的做大做强,尤其是对新技术、新业态、新模式、高成长企业发展的支持。据统计,截至2016年9月30日,创业板上市公司中有503家是高新技术企业,占比高达93.15%;其中384家属于战略性新兴产业,占比达71.11%。参照深交所数据,2009年至2015年,创业板上市公司平均研发强度达5.1%,远高于《“十三五”国家科技创新规划》提出的研发投入强度达到2.5%的目标,其中有91家公司的研发强度甚至超过10%。

 

然而,漂亮的数据背后,细看,却不得不承认“高新技术”的背后是创新能力不足的事实——近一半的创业板公司从事的是基础工业和生产资料行业,市值最高的温氏股份主要从事的是畜禽养殖及食品加工,暴涨17倍的乐视网则主要是视频网站。

 

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创业板市值前十

 

2014年3月,中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》修订说明,其中,明确指出再次修订的目的是:“进一步明确创业板支持成长型、创新型中小企业的市场定位”。

 

此次修订主要是解决市场现存的“包容性”问题:“一方面,创业板对业绩持续增长的要求缺乏灵活性和包容性,一批业绩波动大的创业企业被挡在门槛之外;另一方面,创业板设置相对较高的财务准入指标,不能满足更多成长型、创新型中小企业的融资需求。”

 

截至今天,我国创业板依然排斥“轻资产型”企业,不允许“亏损上市”,并偏好“大块头”。其根本原因是IPO核准制的完全行政化,排长队、优中选优、好中选好的海选机制,将IPO门槛不断地人为抬高——它让IPO批文“一文难求”、IPO身价高不可攀,大量优秀的“双创型”中小企业只能望洋兴叹、远离创业板。


在规模上,创业板也显得太过“小家子气”。

 

纳斯达克自创立之初,便展现了“大开大合、吞吐万千”的气魄,高峰时每年有500家至700家公司IPO,同时每年也会有300家至500家公司退市。然而创业板七年来仅有546家公司上市,对盈利和规模的严格要求使得真正前沿的科技创业公司面临难以登陆创业板的窘境。

 

从创业板个股市值分布结构可以看到,创业板明显偏爱大企业,与扶持“成长型、创新型中小企业”的初衷背道而驰。


4.png创业板个股市值分布结构

 

由于创业板的精挑细选,板上公司的平均表现的确不错。

 

打个比方:如果时间倒流回到2009年10月30日当天,你在28只创业板个股中随机抽选1只进行长期投资,截至目前,将有89.29%的概率会实现50%以上的收益,有67.86%的概率会实现股价翻倍,有28.57%的概率会涨幅超过200%。如果运气好买到网宿科技,7年间涨幅可达到978.68%。其中只有1只个股会出现亏损。

 

华鑫证券投资总监仇彦英在一次采访中指出:“与纳斯达克企业多为‘大行业中的新兴者’不同,创业板大多是‘小行业中的成熟者’。”

 

创业板中市值不足20亿元股票的仅有1支,超过50亿元的股票却占到78.53%;相比之下,纳斯达克个股市值不足0.5亿美元的股票多达836只,占比超1/4;个股市值不足1亿美元的股票约占1/3——纳斯达克明显对小企业更包容。

 

“这种行业结构决定了创业板中难以崛起苹果、微软、特斯拉这样的企业。”仇彦英说。

 

而在这7年中,仅有“欣泰电气”一家企业因犯罪退市,创业板的“只进不出”令部分企业高枕无忧,只待上市解禁后便套现,创业板沦为了捞钱致富的机器。

 

中国证券法学研究会副秘书长郑鈜表示,目前创业板已经不再是创业企业能够上市的市场,而是企业已经发展到一定的成熟度,并且具有明显经营优势的企业开展资本运作的市场。


退而求其次


在这种局势下,一部分初创企业转而寻求要求相对低一些的新三板挂牌融资。较差的流动性使得新三板的企业市值相对较低,但最新报告显示,尽管新三板企业的资产规模、盈利能力的绝对值仍与创业板企业有较大差距,但从净资产收益率上来看,创业板的净资产收益率为8.62%,而新三板整体净资产收益率为10.87%,其中协议板块9.83%,做市板块为14.72%——整体而言,新三板净资产收益率比创业板要高,整体盈利能力更好。

 

相比新三板的活跃,创业板更像是一个“面子工程”——只选择成熟的、优质的创业公司,以此展现转型升级的成就。

 

“创业板正成为新常态下经济调速不减势的稳定器,和发展动力转换的新引擎。”南开大学金融发展研究院田利辉教授评价。

 

他分析道,创业板在服务创业创新方面发挥了积极的示范效应,同时为艰辛的创业者提供了正面积极的榜样,并充分契合了现阶段中国经济转型升级的方向。


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